概要lissa_sex5
刻下阛阓处于预期与计谋终了的某种“弱均衡”。九月底以来对计谋转向的乐不雅预期鼓吹阛阓大涨，但计谋还未终了。与此同期，跟着好意思国大选的周边，外部扰动也渐渐加多，举例好意思债利率和好意思元近期捏续上行，阛阓对关税的担忧也日积月累。
阛阓一方面期待大界限的计谋发力提供新的撑捏，但同期也操心大选后如特朗普得胜其计谋带来的冲击，但其中的悖论在于，两者互为因果。换言之，在“应激式”的计谋反应函数下，期待较大的计谋刺激力度恰恰需要以更大的外部冲击为前提。
咱们测算，财政增量需要达到较大界限能力有助于改变刻下经济各部门濒临的投资报恩率与融资成本倒挂的中枢问题，但“实际的阻抑”使得如斯界限的刺激需要用在“刀刃”上，因此莫得外部冲击情况下并不实际。
因此，咱们倾向于港股阛阓陆续在刻下点位轰动，恭候计谋与大选变化，以结构性行情为主。由于港股阛阓的心扉与资金面对国外变化更敏锐，因此关税计谋可能带来短期内比A股更大的冲击。但咱们也以为无需过度操心：
一来外部压力将会带来“应激式”的计谋刺激，由此促成阛阓缔顽抗弹；二来若是莫得冲击，那便意味着无需期待过多刺激，阛阓也将以刻下轰动行情为主，而港股的结构上风反而使其更有韧性。
行业层面，推敲到刻下出口链对关税首当其冲，且刻下发达或并未统统计入风险，因此咱们提议短期不雅望。相对的，咱们提议祥和港股具有上风的结构性契机，如港股互联网科技成长和分成钞票。若是后续计谋连续终了，班师管益的顺周期板块如奢靡、地产链和非银行金融有望跑赢。
大选前的交游策略
阛阓走势讲求在消化完前期亢奋的心扉后，本周阛阓进一步讲求无序的盘整状态，岂论是合座走势或是行业结构齐未见了了陈迹。指数层面上，主要指数均轰动收跌，其中恒生科技以1.4%的跌幅领跌，恒生国企指数、MSCI中国指数及恒生指数则别离下落1.2%、1.1%和1.0%。
板块层面，可能班师管益于关联计谋支捏的信息时间（+3.2%）、必选奢靡（+0.7%）与老本品（+0.3%）领涨，媒体与文娱（-2.7%）、动力（-2.0%）和房地产（-1.8%）等板块跌幅较大。
图表：上周信息时间、必选奢靡、老本品等板块领涨，媒体文娱、动力及地产最为承压
阛阓出路瞻望继九月底出乎不测的大涨后，此前两周的回调已悉数回吐10月以来的悉数涨幅，本周阛阓心扉有所企稳，阛阓也转向轰动行情。正如斯前屡次教导，咱们对近期的回调并不料外，咱们此前测算的22，500点所计入的乐不雅预期与2023岁首的高点尽头，意味着需要更强的计谋能力匹配，但现在尚未终了。
但同期，咱们也并不以为阛阓会统统回吐悉数涨幅，更有可能在这一位置盘整轰动，毕竟经过近期回调心扉已基本讲求到合理位置，且计谋姿态的改变亦然既定的事实，畴昔仍会有增量计谋出台。现在，恒指的风险溢价升至7%，与5月反弹高点水平尽头；RSI炫耀点90.9回落至刻下54.3，与九月中旬开启本轮涨幅前尽头。
图表：刻下恒生指数风险溢价为7.0%，基本尽头于本年5月阛阓反弹时的水平
图表：卖空成交占比在反弹历程中快速下滑
图表：RSI已回落至54.3，回落至九月中旬之前
刻下，阛阓处于预期与计谋终了的某种“弱均衡”。九月底以来对计谋转向的乐不雅预期鼓吹阛阓大涨，但计谋还未终了。与此同期，跟着好意思国大选的周边，外部扰动也渐渐加多，举例好意思债利率和好意思元近期捏续上行，阛阓对关税的担忧也日积月累。
►特朗普在博彩赔率和要害扭捏州民调齐还是首先哈里斯。笔据RCP数据，驱散 2024 年 10 月 26 日，特朗普与哈里斯的世界民调基本打平（48.5%），61%的博彩赔率大幅首先哈里斯的38%，在要害扭捏州的民调支捏率上，特朗普也首先哈里斯0.9%。
►近期国外钞票价钱也在交游特朗普当选预期：1）好意思债利率快速走高；2）好意思元走强，同期黄金也创出新高；3）可能班师管损于关税计谋的越南与墨西哥汇率走弱，东谈主民币也处于颓势；4）比特币高潮，新动力阛阓发达过期于传统动力，金融板块首先等等。
阛阓一方面期待大界限的计谋发力提供新的撑捏，但同期也操心大选后如特朗普得胜其计谋带来的冲击，但其中的悖论在于，两者互为因果。换言之，在“应激式”的计谋反应函数下，期待较大的计谋刺激力度恰恰需要以更大的外部冲击为前提。
咱们测算，财政增量需要达到较大界限能力有助于改变刻下经济各部门濒临的投资报恩率与融资成本倒挂的中枢问题，但“实际的阻抑”使得如斯界限的刺激需要用在“刀刃”上，因此莫得外部冲击情况下并不实际。
►若特朗普当选，加征关税或较大程度牵扯合座出口与增长。特朗普关税主要宗旨为：1）对华 60%全面关税；2）特定行业（新动力等）最高 100%的罕见关税。讲求 2018-2019 年好意思国对中国加征关税的训戒，好意思国从中国入口关税清单内商品的金额在加征关税后较加征关税前齐有较大幅度下降。加征 60%的全面关税将不行幸免地对合座出口及GDP增速酿成牵扯。
汇率可能是一个对冲渠谈，静态看，若是东谈主民币兑好意思元贬值 9%则能对冲60%的关税负面影响。2018-2019 年中好意思交易摩擦中，东谈主民币兑好意思元贬值一度进取 10%，兑一篮子货币贬值约 6%。但这一神气相通濒临较多的实际阻抑，举例好意思联储最大的宽松阶段可能还是夙昔，同期特朗普的好意思元竞争性贬值宗旨也会提供制约。
►这也就意味着财政刺激内需对冲的必要性。以广义财政赤字脉冲推断，从历史训戒来看，出口弱则计谋强，内需为经济失速风险提供下行保护，况兼吸取 2018 年中好意思交易摩擦的训戒，计谋搪塞或更为实时有劲。咱们测算加征 60%关税情形下，补足出口牵扯的GDP需要财政赤字界限多增 2.6 万亿元。
基于上述原因，阛阓刻下呈现的“没衷一是”状态也就不难意会了。从上周的外资动进取，也不错进一步佐证不雅望的心态：
1）被迫资金流入放缓，界限在上周基础上再度折半，标明非机构投资者心扉进一步巩固；2）主动资金流出扩大，本周以长线基金为主导的主动型基金流出界限进一步扩大至2.4亿好意思元（vs. 上周流出1.9亿好意思元），印证了咱们此前教导，长线资金的大幅回流致使超配还需要更多条件和更强的预期；3）南向资金加快流入，但流入最多的是内地银行、奢靡等板块，而前期领涨的多元金融板块则合座流出。
往后看，世界东谈主大常委会第十二次会议行将在11月4-8日于北京召开，赶巧与好意思国大选日类似（11月5日），阛阓高度祥和行将推出的财政计谋是否能为行情演绎提供下一阶段的催化剂。但即便特朗普胜选，关税计谋推出的具体时期和程度依然有较大变数，因此期待届时大界限刺激就一步到位仍不实际。
更大的可能性是，这次会议公布财政部发布会中提到的化债界限，随后再祥和年底经济职责会议对来岁计谋的定调，以及来岁两会对预算和赤字的具体安排，届时好意思国大选的后续计谋旅途也会愈加了了。
因此，咱们倾向于港股阛阓陆续在刻下点位轰动，恭候计谋与大选变化，以结构性行情为主。由于港股阛阓的心扉与资金面对国外变化更敏锐，因此关税计谋可能带来短期内比A股更大的冲击。但咱们也以为无需过度操心：
一来外部压力将会带来“应激式”的计谋刺激，由此促成阛阓缔顽抗弹；二来若是莫得冲击，那便意味着无需期待过多刺激，阛阓也将以刻下轰动行情为主，而港股的结构上风反而使其更有韧性。
行业层面，推敲到刻下出口链对关税首当其冲，且刻下发达或并未统统计入风险（对好意思国出口占比高的公司组褪色未彰着跑输），因此咱们提议短期不雅望。
相对的，咱们提议祥和港股具有上风的结构性契机，即便阛阓出现波动，也更有韧性，如港股互联网科技成长，分成钞票也可能受益于阛阓波动和央行新的互换便利器具的落地看成对冲。若是后续计谋连续终了，尤其是财政力度超预期，班师管益的顺周期板块有望跑赢，包括奢靡、地产链和非银行金融，进而鼓吹合座指数有更大空间。
具体来看，撑捏咱们上述不雅点的主要逻辑和本周需要祥和的变化主要包括：
1) 三季报功绩期开启，部分贵金属、出海及出口链关联企业发达亮眼。上周三季报陆续拉开帷幕，部分黄金板块企业受益于金价高潮发达亮眼，其中招金矿业前三季度归母净利润同比增长141%、紫金矿业三季度净利润窜改高。
此外，部分受益于出海及出口关联的企业相通发达出彩，其中泡泡玛特三季度国外阛阓收入同比增长440-445%，在东南亚陆续旺销的同期好意思国及欧洲阛阓孝顺进一步加大；同期部分海运公司如中远海控也受寰球航运阛阓需求捏续强盛鼓吹功绩增厚。
巨乳av2)好意思国9月新屋销售增至73.8万户，创23年5月以来新高。上周好意思国普查局数据闪现，好意思国新建单户住屋销售量在本年9月增长4.1%，季节诊疗后为73.8万间，为2023年5月以来最高水平，高于阛阓预期的72万间。咱们此前测算，若交易条件未受大选后计谋显赫芜乱，咱们预计本轮降息将拉动总出口增长 1.4%，孝顺GDP增速 0.35-0.4%。
咱们测算，降息或拉动好意思国成屋销售 2-4%至 400-410 万套（8 月成屋销售折年数 386 万套，疫情前平常平均水平 521 万套），企业投资 2-3%，从而拉动老本品和地产后周期奢靡品出口别离改善 6-7%和 16%，拉动总出口增长 1.4%。
3）国外主动资金转为流出，南向资金加快流入。具体看，来自EPFR的数据闪现，驱散10月23日，国外主动型基金流出国外中资股阛阓扩大至2.4亿好意思元（vs. 上周流入10.6亿好意思元）。
与此同期，国外被迫型资金流入界限收窄至5.8亿好意思元（此前一周流入12.5亿好意思元）。国外主动资金更多所以减少低配缜密大幅跑输为主，而系统性的加配致使超配还需要更多条件和更强的预期。南向资金本周加快流入364.7亿港币，日均流入72.9亿港币，较上一周日均流入48.9亿港币有所膨胀。
图表：被迫外资流入放缓，界限仅为上周的一半
本文作家：刘刚（S0080512030003）、吴薇、张巍瀚、王牧遥lissa_sex5，起首：Kevin策略究诘，原文标题：《中金 | 港股：大选前的交游策略》
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