机构：中金公司

盘考员：张雪晴/白洋/李子悦/肖俨衍/李程浩/高樱洛

公司现状

快手于9 月13 日在北京举办2024 年投资者日，咱们受邀参会。会上公司处罚层就公司政策、生意生态、技巧生态及海外化业务进行共享，并修起投资东谈主眷注的问题。

斟酌

用户为先，AI重塑业务生态。会上处罚层先容了公司主要政策：1)高质地用户增长：公司将以用户价值为先，引入混排的流量分拨机制，使得生意生态和社区生态的协同发展，达成用户体验与生意收入的均衡，推动低活跃用户向DAU更始、增强用户留存。2)夯实居品与本体成就：安适当答与私域的护城河，探索多种翻新互动玩法增强用户的社区参与度；打造快手脾性本体与脾性创作家，增强平台各异化属性。3)AI重塑业态：AI赋能本体创作、本体领会和本体保举，丰富快手业务场景。其中本体创作维度，可灵大模子赈济AI短剧、AI告白与AI短片创作；本体领会与保举维度，快手AI对原创本体、生意化本体等更精确识别，增强本体保举的逻辑性与匹配性，提高用户体验和平台生意化效率。

投资东谈主眷注：电商及生意化增长预测、AI模子发扬、公司长久盈利智商预测等。公司清楚：电商方面，本体电商的天花板高，其中在直播电商维度，公司将眷注怎么缩小商家联想门槛、引入更多商家，以提高直播电商天花板。

生意化方面，外轮回告白短期眷注外部告白需求，及快手平台的告白投放智商、匹配效果和AI技巧提效；长久眷注是否出现新的告白主供给，举例付费短剧、小游戏、演义。AI方面，公司觉得可灵具备3~6 个月的行业跨越上风，将来将基于技巧旅途聘任判断力、算法翻新智商等接续保抓上风。公司盈利性方面，公司清楚毛利率以达到60%为筹办，用度率中主要系销售用度率以降至30%以下为筹办；其中腹地生涯业务对长久达成正向ROI有信心。

咱们的不雅点：核心业求达成正经增长，营运提效增强利润开释智商。咱们觉得，1H24 公司电商GMV及核心业务收入同比达成正经增长，核心业务有望接续启动公司收入增长；同期AI赋能、营运提效增强公司利润开释智商，2Q24公司毛利率与经赈济净利率同环比均接续提高。咱们刻毒眷注：1)后续利润开释的正经性；2)推进文告实施发扬；3)AI对公司业务赋能及生意化提效的发扬。

盈利预测与估值

保管2024/2025 年盈利预测，现时股价对应2024/2025 年8/7 倍Non-IFRSP/E。保管跑赢行业评级，辩论估值核心下移，下调筹办价15%至56 港元，对应12/11 倍2024/2025 年Non-IFRS P/E，潜在47%上行空间。

风险

巨乳露出

用户或生意化增长不足预期，新业务参加高于预期，本体及监管风险。

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